降费降佣后，证券公司股票含金量的投资逻辑还成立吗ng体育？

　　作为该产业链的关键环节，证券业在短期内承受着三个方面的收入压力：基金子公司收入下降，证券股东净利润下降；股权产品管理率下降， 证券公司收取的基金保有规模管理费分成（即跟随佣金）缩水；交易佣金率下降，单一基金贡献率下降，分仓佣金规模不到三分之一。

　　公共基金利率改革是今年的一件大事。最近，降低佣金的草案再次反映了降低投资者成本和优化行业生态的决心。长期有利于金融业的可持续发展，短期内应承受一定的压力。

　　公募基金费率改革于今年7月启动，主动股票型和部分股票型混合型基金产品管理费和托管费率降至1.2%、0.2%，目前第一阶段降费已基本完成。

　　公募基金费率改革于今年7月启动，主动股票型和部分股票型混合型基金产品管理费和托管费率降至1.2%、0.2%，目前第一阶段降费已基本完成。

　　“财富含量”是指财富管理业务收入（包括资产端和渠道端）占证券公司总收入的比例，被业界用来识别证券公司的财富管理质量。那么，在降低费用和佣金后，证券公司股票“财富含量”的投资逻辑还成立吗？

　　大多数证券公司持有或持有公开发行基金公司，其中主动股权基金产品占基金公司的比例较高，短期业绩波动较大，母公司证券公司的净利润也会减少。过去几年，最受资本市场认可的财富管理经纪公司在财富管理资产方面具有明显的优势，由于控股头部公共基金公司，市场估值往往超过行业平均水平，目前由于降低成本，也承受了较大的业绩波动。

　　据测算，根据2022年公募基金规模，主动股权基金管理费率由1.5%调整为1.2%，相应收入下降20%左右，全行业管理费总收入下降10%左右。管理费是基金公司的主要收入来源，因此公募基金公司的收入也会受到不同程度的影响。

　　据业内估计，由于降费，参与控股基金子公司的净利润下降，证券业回归母公司的净利润下降，下降幅度约为1%。但基金子公司利润贡献比例较高的证券公司会比较明显，这可能会改变证券公司短期股票的投资逻辑，但从长远来看，资产管理能力仍然是金融机构的核心能力。

　　据证券公司中国记者统计，从收入贡献比例来看，长城证券、广发证券、东方证券、兴业证券等证券公司2022年累计收入比例分别高达81.55%、33.33%、28.36%、28.59%，市场俗称“含财率”。

　　也就是说，代销机构除了赚取基金的认购费/认购费和赎回费外，还会在基金保有期间获得一定比例的管理费，即跟随佣金。这个比例取决于不同的基金，有的高达50%，有的高达30%。

　　目前，我国70%以上的公募基金采用代理销售模式，直销比例不到30%。基金与代销机构的合作模式通常是公募基金从投资者手中赚取管理费，其中一部分将分配给代销机构。

　　华创证券徐康团队根据2022年公募基金规模计算，假设行业平均跟踪佣金为35%，估计降费后国内主动权益型基金实际管理费率为0.75%，基本接近美国平均管理费率。

　　从这个角度来看，公募基金受费率下调的影响并没有预期的那么大，收入下降的幅度实际上低于上述10%。由于部分管理费用用于支付销售服务费和跟踪佣金，并非全部归基金公司所有，产业链各环节收入下降，但公共基金成本端也会下降，部分管理费比例由销售机构承担，托管费主要影响托管人（大多数银行）。

　　按股权基金管理费下调20%计算，分别假设后续佣金率为50%或35%，后续佣金收入减少74亿元或51.8亿元，则转移到代销机构经纪渠道端（占23.49%），约占证券业2022年营业收入（3949.73亿元）的4.46%或5.58%。

　　从代销结构来看，除银行和第三方外，证券公司是主动股权基金的重要代销渠道。截至2023年二季度末，证券渠道非货币基金保有规模达1.53万亿元，约占18.01%；股权基金保有规模1.31万亿元，市场份额为23.49%。

　　根据静态估计，2022年交易佣金率平均为0.0758%，根据意见稿规定，交易佣金将降至0.04%-0.05%，降幅约三分之一。公募基金交易佣金规模由188.74亿元下降35.64%至121.48亿元，证券业营业收入将减少1.7%。

　　近日，公募基金费率改革第二阶段也启动。管理费降低后，中国证监会发布草案，降低公募基金交易佣金，将公募基金向单一证券公司支付的交易佣金分配比例从30%降至15%。

　　明年，公开发行基金利率改革的第三阶段，即销售端改革也将启动，经纪作为主要销售渠道仍将受到影响，但这也迫使证券业寻找健康良性的新发展道路，同时发展私募股权基金、保险资产管理、银行金融子等客户。

　　降低佣金是交易环节，公共基金对应的合作伙伴是证券公司，结合上述降低基金子公司净利润减少和随后佣金收入减少，证券行业因降低佣金营业收入将减少几个百分点，以降低投资者购买持有公共基金的成本。ng体育

　　参照海外经验，我国基金投资试点转向常规，监管也鼓励基金公司拓宽收入渠道。降低费用和佣金后，基金投资费用的配置成本也会下降。基金公司和证券公司都可以通过发展基金投资业务引入增量资金，这也是证券公司寻求财富管理突破的途径之一。

　　目前，我国公募基金销售的商业模式与美国不同。美国公募基金销售由买方投资顾问驱动，投资顾问收取投资者固定管理费率（一般为0.6%-1.2%），投资顾问提供财富管理服务，帮助投资者购买基金。

　　此外，证券结算基金也可能成为证券业大力发展的下一个业务重点。毕竟，采用证券结算模式的公募基金交易佣金可以归合作证券公司所有，不受30%或15%的限制。但目前大部分基金仍采用租赁交易单元模式（相应的银行结算模式）。